«Никакие предостережения не остановят людей, решивших неожиданно разбогатеть».
Лорд Оверстоун, один из выдающихся деятелей британской денежной политики XIX в.
История, писал американский писатель-фантаст и редактор Джон Вуд Кэмпбел-младший, не всегда повторяется. Иногда она просто вопит: «Почему вы меня не слушаете?» - и размахивает дубинкой. Пузырь нового тысячелетия под именем NASDAQ Composite Index достиг максимума 10 марта 2000 г. на отметке 5132 пункта. Через два с лишним года тот же самый индекс торговался немногим выше 1000 пунктов, $5 трлн рыночной капитализации отправились на небеса.
Сегодня история снова машет своей дубинкой. Shanghai Composite Index достиг пика 12 июня на пугающе похожей отметке 5166 пунктов. За последующие две недели он потерял четверть стоимости – около $2 трлн. В статье Financial Times от 10 апреля «Китайские инвесторы: лихорадка на фондовом рынке» содержалось примечательное и прекрасное, можно даже сказать – классическое, предупреждение: «Ли Шэннань, 33-летняя помощница менеджера по продажам в шанхайской компании, торгующей потребительскими товарами, на прошлой неделе обратилась к другу за советом по инвестициям. Она хотела узнать, стоит ли ей взять кредит под залог квартиры, чтобы вложить деньги в «горячий» фондовый рынок Китая. “Я никогда раньше не играла на рынке, но такое ощущение, что с марта все мои друзья и коллеги разбогатели, и это возбуждает”, - рассказала Ли».
Инвесторы, недавно пришедшие на китайский рынок, действительно возбуждены – но не так, как им бы хотелось. По сообщению The Wall Street Journal, 10-ю фондами, показавшими за прошедший месяц худший результат, стали «структурные фонды» - то есть просто-напросто индексные фонды с кредитным плечом. Трое худших, которыми руководят управляющие с опытом работы менее одного года, упали за этот период, в среднем, на 77%.
Это Китай, но «бычьим» рынкам никогда не дают рухнуть без борьбы, и власти жмут на все тормоза. Народный банк Китая снизил процентные ставки и резервные требования, предоставил ликвидность для поддержки фондового рынка. Китайская комиссия по регулированию рынка ценных бумаг смягчила правила по залогам по маржинальным кредитам. Чтобы не отстать от них, Китайская ассоциация управляющих активами выпустила заявление «После ветра и дождя всегда светит прекрасное солнце».
Подобная вера в институализированную защиту рынка сильно напоминает яркое описание в классической книге экономиста Джона Кеннета Гэлбрейта «Великий крах 1929 г.»: «Как соглашались все газеты, и таково же было мнение информированных сотрудников Уолл-стрит, худшее осталось позади. Предсказывали, что на следующий день рынок начнет получать организованную поддержку. Терпеть слабость рынка, если таковая снова проявится, больше никто не будет.
Никогда еще не было более магического выражения, чем «организованная поддержка». Оно вошло в оборот практически мгновенно, появилось во всех новостных сообщениях о ситуации на рынке. Организованная поддержка означала, что влиятельные люди сообща будут удерживать цены акций на разумном уровне. Раз так много людей хотят избежать дальнейшего падения, дальнейшего падения не допустят».
У розничных инвесторов есть много способов потерять деньги на рынке, но, пожалуй, самый верный – это верить, что власти всегда им помогут. А на розничных инвесторов приходится 80-90% торговли китайскими акциями. (В мае было открыто более 14 млн торговых счетов.) Огромная масса инвесторов-неофитов теперь пребывает в процессе осознания того, что финансовые рынки могут двигаться не только вверх.
С фундаментальной точки зрения, есть только два реальных – и при этом взаимоисключающих – способа заработать на рынке. Один – следовать движению цены; обычно это стратегия достаточно краткосрочной торговли, которую технически можно было бы назвать спекуляцией. Другой – купить высококачественные активы дешевле присущей им стоимости. Это более долгосрочный подход, который технически можно было бы назвать стоимостным инвестированием.
Китайские фондовые рынки – гигантская игровая площадка для трейдеров, следующих за ценами, но с точки зрения присутствия инвесторов, ищущих качественные активы, он напоминает пустыню. Вот как об этом говорят Дженнифер Карпентер и Роберт Уайтлоу из Нью-Йоркского университета и Фанчжоу Лу из Массачусетского технологического института в своем недавнем исследовании «Реальная стоимость фондового рынка Китая»: «Хотя китайский рынок и стал вторым в мире с рыночной капитализацией $6 трлн на конец 2014 г., он все еще остается небольшим кусочком финансовой системы, в которой доминирует подконтрольный государству банковский сектор. После первого ухабистого десятилетия с 1990 по 2000 гг. он заработал репутацию казино, манипулируемого спекулянтами и инсайдерами».
С тех пор, можно сказать, достигнут определенный прогресс: теперь это казино, манипулируемое государством.
К счастью для иностранных инвесторов, их на китайском рынке немного: по оценке Capital Economics, на них приходятся вложения в 1,5% китайских акций. Так что обвал рынка ударит в основном по доморощенным инвесторам. Кроме того, динамика китайского рынка показывает очень низкую корреляцию с рынками других крупных экономик, поэтому нет оснований считать, что нынешний китайский кризис выльется в международный.
Возможно, китайский рынок и можно отнести к разряду terra incognita, но было бы неправильно мазать той же краской и другие рынки Азии той же краской. Нам наиболее привлекательными кажутся Япония и Вьетнам. Почти у половины японских компаний отношение капитализации к балансовой стоимости не превышает 1 (на фондовом рынке США таких компаний всего 15%). Вьетнам, в свою очередь, может выиграть от отмены ограничений на иностранные инвестиции в публичные компании. Отношение капитализации фондового рынка к ВВП у Вьетнама – самое низкое в Азии, лишь 30%, отмечает UBS. В прошедшие пять лет вьетнамский рынок показал худшую динамику в Азии, так что в ближайшие пять у него есть потенциал стать одним из лучших. Если проблемы Китая приведут к еще большему удешевлению азиатских активов в краткосрочной перспективе, это сделает их еще более привлекательными для инвестиций.
Печатается с разрешения PFP Wealth Management
