Госкомпании снижают долг за счет НБК

Недавний обмен активами между НК КМГ, Самрук-Казына и НБК вызвал много вопросов наших клиентов. В этой заметке мы объясняем, зачем нужны были эти сделки и что они изменили.

30 июня НК КМГ сообщила о продаже доли в проекте Кашаган фонду Самрук-Казына. СК заплатил за 8,4% доли в консорциуме $4,7 млрд наличными.

Через месяц, 23 июля, Самрук-Казына, тогда единственный акционер НК КМГ, cогласно постановлению правительства, передает Нацбанку 10% акций НК КМГ «по цене не ниже Т750млрд» в обмен на облигации СК.

Продажа доли в Кашагане

Мы предполагаем, что продажа доли в Кашагане понадобилась НК КМГ, чтобы устранить угрозу нарушения финансового ковенанта по евробондам. Согласно принятым НК КМГ обязательствам, соотношение чистый долг на EBITDA не должно превышать 3,5. На конец 2014 года оно составляло 3,2. Снижение EBITDA на 10% и более, которого нельзя было не ожидать после падения цен на нефть, вызвало бы нарушение ковенанта. В этой ситуации продажа доли в Кашагане снижала чистый долг НК КМГ до более безопасного уровня.

При запросе согласия кредиторов на продажу доли в Кашагане, НК КМГ был включен и запрос об изменении способа расчета чистого долга путем включения денежных средств не только от материнской компании и КМГ Финанс, но и других членов Группы. В сделке СК предоставляет НК КМГ опцион на обратный выкуп всего пакета или части акций Кашагана в течение 2018-2020 годов по цене покупки с поправкой в расчетах. Это позволит НК КМГ увеличить EBITDA, когда Кашаган приступит к добыче нефти. Согласие от кредиторов было получено 27 июля. Чистый долг в результате сделки и изменения методики расчета долга, по нашим оценкам, снизится с $17,9 млрд до $5,6 млрд. Мы ожидаем, что соотношение чистый долг на EBITDA в 2015 году улучшится до 2,0 при снижении EBITDA  с $5,6 млрд до $2,6 млрд. После подтверждения сделки и изменения условий ковенантов, S&P подтвердил рейтинг НК КМГ на уровне «BB+, прогноз Отрицательный».

Продажа доли в НК КМГ

Продажа 10-процентного пакета акций НК КМГ позволила СК снизить дорогой в обслуживании долг путем его выкупа. Это также снизило кредитные риски СК. В то же время, замена приоритетных требований к СК на остаточные требования к дочке СК ухудшило качество активов НБК и продемонстрировало еще один канал влияния цены на нефть на обменный курс: за счет разводнения требований к центральному банку.

Облигации СК номиналом Т750 млрд были выпущены в 2009 году для обмена на облигации двух банков, находившихся на реструктуризации. Облигации СК использовались для привлечения ликвидности от НБК как залог по сделке репо. Тогда БТА получил Т645 млрд облигаций СК (в обмен на Т645 млрд своих облигаций), а Альянс Банк получил Т105 млрд облигаций СК (в обмен на Т105 млрд своих облигаций). Купоны были установлены на уровне 4% для облигаций СК и на уровне 9% для облигаций БТА и Альянс Банка. После второй реструктуризации БТА, купонная доходность по облигациям СК была увеличена до 6%.

Согласно отчетности БТА и отчетности Форте Банка, объединившего Альянс с двумя другими банками, на конец 1кв 2015 года облигации СК все еще находились на балансах этих двух банков и продолжали являться инструментами репо. При этом, 29 июля данные облигации были выкуплены эмитентом уже у НБК. Ориентировочно между этими датами облигации СК перешли в собственность НБК как залог по операции репо. Мы считаем, что это произошло в июне, судя по монетарному обзору НБК, который показывает, что требования банков к «государственным нефинансовым организациям» за июнь снизились на Т763 млрд, а требования банковской системы, то есть, банков второго уровня совместно с НБК, к «государственным нефинансовым организациям» практически не изменились.

Можно ожидать, что выкуп облигаций СК отразится на показателях в монетарном обзоре за июль 2015 как сокращение требований банковской системы к «государственным нефинансовым организациям» приблизительно на Т750 млрд при отсутствии каких-либо значительных изменений в требованиях банков.  

Сабит Хакимжанов, Гульмария Жапакова