Как ограничения на валютном рынке повлияют на курс тенге в 2026 году

Об этом рассуждает Галим Хусаинов

Недавно участвовал на CFO Forum в Астане, где собрались финансовые директора из отечественных компаний реального сектора. Я был модератором и спросил у коллег, какой курс они поставили на 2026 год и почему.

Интересно, что как представители частного сектора, так и представители квазигоссектора поставили курс 550 тенге за один доллар на этот год. На вопрос «почему 550, если республиканский бюджет сформирован, исходя из курса 540?», ответ был у всех один: «В этом году курс доходил до 550, его сдержали только интервенциями, значит, курс в следующем году будет выше 550, а средний курс будет 550». С макропозиции в этом есть логика, так как обесценение валюты в пределах инфляции — это вопрос времени, а учитывая, что у нас инфляция 12%, то курс будет под давлением. Тем не менее, если в стране растет производительность труда, то обесценение валюты должно быть ниже инфляции. Темпы роста производительности труда в развивающихся странах обычно выше, чем в развитых, и задача правительства — стимулировать отрасли с высокой производительностью труда.

Но есть другая проблема, которая относится именно к Казахстану: если курс сильно волатильный, то предприниматели в своих ценообразованиях будут использовать максимальный курс, а не средний и, фактически, это приводит к росту цен по импортозависимым товарам. Рост цен автоматически подтолкнет курс к ожидаемому, что повлияет на инфляцию в стране, как у нас примерно и происходит.

Другими словами, если у нас есть высокая волатильность национальной валюты, то это также является проинфляционным фактором, и нужно разбираться с причинами волатильности курса. Сама волатильность — это нормальное явление, если она вызвана рыночными механизмами, однако, если на рынке имеются ограничения, запреты или контроль, то это приводит к высокой волатильности, а в Казахстане таких ограничений достаточно много.

1. Ограничение юридических лиц на приобретение валюты привело к тому, что юридические лица не могут покупать валюту впрок для хеджирования валютного риска. И обратная сторона: если юридическому лицу поступает валютная выручка, юридическое лицо не мотивировано продавать такую валюту, так как в момент, когда понадобится валюта, откупить оно его уже не сможет. Это ограничивает как предложение валюты на рынке, так и спрос на валюту и, соответственно, когда выходит крупный игрок и продает валюту, абсорбировать такой спрос никто не может, и тенге резко укрепляется, но, когда игрок уходит с рынка, курс резко падает, что мы и наблюдаем в Казахстане.
2. Ограничительные спреды для розничного рынка приводят к тому, что банки и обменные пункты не способны сбивать спрос или предложение валюты за счет спредов и, соответственно, при падении курса, например, из-за небольших спредов, физические лица бегут и покупают доллары на пике. Если тенге резко укрепляется, то обменные пункты и банки, чтобы не фиксировать убытки, снижают курс еще больше на покупку валюты, тем самым толкая курс еще ниже. Это все приводит к дополнительной волатильности курса.
3. Ограничение по валютному кредитованию юридических лиц приводит к общему дисбалансу в платежном балансе, так как инвестиционные расходы в большей степени сейчас финансируются за счет внутренних ресурсов, тем самым мы получаем дополнительный импорт, не подкрепленный валютными поступлениями извне, что приводит к давлению на тенге в момент увеличения инвестиционных расходов.
4. Неравномерные налоговые платежи приводят к понятию налоговых недель, тем самым создавая дополнительное предложение валюты в момент необходимости уплаты налогов, и мы постоянно наблюдаем укрепление тенге в периоды налоговых недель. В данном случае нужно увеличить частоту уплаты налогов и, например, сделать уплату основных налогов ежемесячными, а не ежеквартальными, как это происходит сейчас.
5. Ограничение валютных депозитов под 1% приводит к тому, что возникает вроде как дополнительный арбитраж для физических лиц, которые их покупают и уходят в тенге. Однако полученный арбитраж мотивирует людей также уходить в зарубежные активы, приобретая облигации и другие финансовые инструменты на международных рынках, тем самым происходит отток капитала из страны.

И таких примеров достаточно много, так как у нас валютный рынок назвать свободным крайне сложно, что приводит не столько к сдерживанию курса, сколько к волатильности курса тенге из-за отсутствия глубины рынка. Поэтому одним из необходимых действий по сокращению волатильности тенге должен быть именно уход от запретов и ограничений, чтобы рынок стал более свободным. А пока реальность такова, что курс у нас 510 тенге за доллар, в бюджете курс заложен 540, а предприниматели свое ценообразование строят, исходя из курса 550 тенге на этот год. Естественно, имеется множество других факторов, которые влияют на инфляцию и волатильность курса, но это одни из немногих факторов и нужно работать над каждым из них.